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2017.9月號:本夢有理 希望相隨

浩鼎跟基亞的解盲失敗帶給生技股兩次震撼教育,先大漲後大跌的股價走勢,遭到許多媒體的大加撻伐,這類沒獲利的「本夢比」新藥公司紛紛被汙名化。難道只有獲利的公司才有價值嗎?當然不是,事實上,現在估值動輒數十、數百億美金的獨角獸企業很多也還在燒錢階段。

本夢比是網路泡沫時代出現的名詞,因為很多網路股沒有獲利,或者動輒超過100以上的本益比,傳統股價評估方法不足以對其解釋,因此用「本夢比」概括股價超過傳統本益比估算區間的股票。尤其當股價大幅下跌,就會有所謂的專家出來「教育」投資人,指責買「本夢比」股票的投資人不智。其實股價建構於對未來的預期、對趨勢的判斷,只要產業趨勢對,選對未來的指標廠商,即使目前的股價低於成本而短期套牢,未來絕對還是贏家。

 

網路股「本夢比」了20年 今年FANG還是股市的支撐

1995年網路股興起,一路漲到2000年出現價格的嚴重崩跌,帶動全球股市的大幅下挫,投資界稱為「美國網路泡沫」。當時的亞馬遜股價從110元 一路跌到7元,成為當時的標準負面教材,但十幾年過去,亞馬遜股價已經在千元上下整理,當時2000年手氣最差買到110元的投資人照樣賺十倍,買到7元的已經可以規劃退休生活了。

FANG包括臉書(Facebook)、亞馬遜(Amazon)、網飛(Netflix)、谷歌(Google的母公司 Alphabet),今年美股漲勢都靠 FANG 支撐。這幾檔股票今年均大漲超過20% 。本益比更是比天高,平均超過 125 倍。四家公司總市值約1.7兆美元。

由於篇幅有限,我們下面只用臉書來說明本夢比與本益比的關係,相信會讓投資朋友有另一層體會。

 

AMAZON於2001年曾跌破每股7美元

 

臉書第一個投資人賺了幾萬倍

Facebook的前身叫Thefacebook.com,2004年成立,最早是給大學生通訊錄的網站,可以上傳照片跟基本資料,當年PayPal共同創辦人Peter Thiel就同意投資50萬美金,Facebook拿到這筆資金後馬上以20萬美元購得facebook.com域名,正式改名Facebook,Peter Thiel很有眼光,看出當年臉書的潛在價值,以去年百元附近的股價計算,他就賺了兩萬倍;而我認為臉書的創辦人祖克柏同樣很有眼光,敢拿創業資金的四成去買個域名,如果當時沒買,再晚幾年這個價格將是非常恐怖。

 

臉書剛上市股價就腰斬 當年也被罵很慘

到了2007年,微軟以2.4億美金購買臉書1.6%股權,將臉書的估值一舉拉高到150億美金,當時臉書還是在燒錢,但是微軟看得懂它的價值。

2012年5月17日,以每股38美元IPO,公司市值上推為1040億美元,是至今價值最高的新掛牌上市公司,當時一上市就開始崩跌,跌到17.55美元腰斬,我記得當時很多專家及媒體都抨擊臉書的「本夢比」,口氣跟現在談到重挫的生技股差不多。但臉書見底後一路上攻到175.49,市值一度超過5000億美元,以8/3日的收盤價168.59計算,本益比約40,至此,臉書已經成為年獲利超過百億美元的公司,獲利高過台積電。當年的本夢比,大漲幾十倍以後本益比反而比以前低得多,因為獲利成長更快,而40倍的本益比也代表市場認為,臉書的夢已實現大半,未來成長空間已經不算太大。

 

臉書以每股38美元IPO後就一路腰斬到17.55美元後, 一路漲到美元175.49美元

臉書以每股38美元IPO後就一路腰斬到17.55美元後,一路漲到美元175.49美元

 

法人更敢築夢

據工商時報7/31日的報導,市值超過10億美元的「獨角獸」新創事業,自2011年以來獨角獸平均市值亦達到新高的19億美元,獨角獸高度集中在美國、中國大陸;產業主要為網路軟體與服務、金融科技、健康醫療。

而筆者觀察,今年的趨勢是獨角獸開始變成「巨獸」化,尤其兩家線上叫車公司美國UBER及中國的滴滴出行,估值更是上看500億美元,已經比大部分上市公司高,可以比肩鴻海,尤其滴滴出行今年4月剛獲一筆高達60億美金的融資,軟體銀行(Softbank)、銀湖事務所(Silverlake)和大陸招商銀行都是新進大股東,加上之前介入的蘋果、騰訊,股東陣容無比堅強,氣勢隱隱已經挑戰龍頭UBER。

至今市值前十的獨角獸估值都已經站上百億美金(見下表),而這些公司普遍虧損,即使已經獲利本益比動輒過百,代表法人追夢不手軟。

 

看懂才能駕馭

剛剛筆者舉了臉書的例子,並不是鼓吹敢衝敢拚敢買就會獲利,股市沒那麼容易。要跟投資人分享的是:「本夢比」股不是不能買,而是你先要看懂產業、看懂公司。Peter Thiel懂得網路產業,所以敢50萬美金投資初生期的臉書;微軟也看懂成長期的臉書,所以即使臉書還沒賺錢,150億美金也不嫌貴。因為看懂產業,看懂公司就能估價,如果現在市價遠低於估價當然就能買,這點跟巴菲特的價值投資本質還是雷同的。

 


 

十大獨角獸公司

1 Uber 2009 美國 680 88.1 線上叫車
2 滴滴出行 2012 中國 500 134.4 線上叫車
3 小米 2010 中國 460 14.5 手機及生態圈
4 Airbnb 2008 美國 300 29.5 線上短期租賃仲介
5 Palantir Technologies 2004 美國 200 20.1 數據挖掘
6 陸金所 2011 中國 185 16.9 P2P借貸平台
7 China Internet Plus Holding 2015 中國 180 43.4 團購網站
8 WeWork 2010 美國 169 36.9 共享辦公空間
9 Flipkart 2007 印度 160 31.5 電子商務
10 SpaceX 2002 美國 120 11.5 太空探索技術公司